Цена конфликта. Акции “ВымпелКома” недооценены по отношению к МТС

Выручка МТС в I квартале 2004 г. выросла до $808,7 млн – на 4,8% по сравнению с IV кварталом 2003 г. и на 81,3% по сравнению с I кварталом 2003 г. Показатель EBITDA увеличился до $400,6 млн, на 10% и 96% соответственно, а чистая прибыль – до $152,7 млн, на 36,1% и 159,1%. Норма прибыльности по показателю EBITDA в I квартале выросла с 51,9% до 54,5%. Среднемесячный счет абонента (ARPU) уменьшился за I квартал с $16,3 до $14,7 в России и с $15,4 до $14 на Украине. Абонентская база МТС на конец мая 2004 г. превысила 22,2 млн человек (из них в России 17,2 млн).

Сопоставление основных показателей МТС с опубликованными две недели назад данными “ВымпелКома” показывает, что результаты компаний отличаются ровно в два раза. К примеру, EBITDA “ВымпелКома” составляет $202 млн, а МТС — $401. При этом капитализация “ВымпелКома” отстает от МТС — $4,82 млрд против $14,35 млрд. Сравнительную дешевизну “ВымпелКома” аналитики объясняют его проблемами с регулирующими органами.

“Недооцененность „ВымпелКома„ можно объяснить конфликтом с Минсвязи, а также отчасти проблемами с номерной емкостью“, — полагает управляющий директор инвестиционного блока Внешторгбанка Юлий Матевосов. С ним согласна аналитик „Ренессанс Капитал“ Ольга Жилинская, отмечающая, что за счет политических рисков ценовой разрыв между акциями МТС и „ВымпелКома“ в последние месяцы усилился. Директор “ВымпелКома” по связям с общественностью Михаил Умаров согласен, что регуляторные вопросы могли отчасти сказаться на стоимости акций компании. Также он объясняет разницу в цене премией за лидерство.

Главной тенденцией прошлого квартала как для МТС, так и для “ВымпелКома” стал рост рентабельности при снижении ARPU. Первый показатель растет из-за снижения расходов на рекламу и за счет эффекта масштаба, когда издержки распространяются на все большее количество регионов и абонентов. Второй же падает, потому что в I квартале народ традиционно меньше разговаривает и мало роумеров — не сезон.

У МТС показатели рентабельности и чистой прибыли оказались чуть лучше скорректированных ожиданий аналитиков. Особенно сильно аналитики просчитались с чистой прибылью: их средние ожидания, рассчитанные Reuters, — на 4,6% ниже. “Это лишний раз показывает, как быстро растет сеть”, — отмечает аналитик “Тройки Диалог” Евгений Голосной.

“Похоже, компания показала рекордный рост чистой прибыли и на это повлияло несколько факторов: снижение доли миноритариев, хорошие доходы от неконсолидированных „дочек„ и курсовые разницы“, — констатирует аналитик ИК „НИКойл“ Владимир Богданов. В МТС подтвердили, что получили около $10 млн от дочерних компаний — в основном это „Примтелефон“ на Дальнем Востоке и “Мобильные ТелеСистемы — Беларусь”, результаты которых не консолидируются в отчетности МТС.

В целом аналитики довольны динамикой развития сотовой связи. “МТС и „ВымпелКом„ показывают результаты лучше, чем они ожидаются рынком, а значит, история роста мобильных операторов еще не закончена“, — говорит аналитик Brunswick UBS Владимир Постоловский. По итогам I квартала аналитики собираются корректировать свои финансовые прогнозы на 2004 г. в сторону повышения. Они полагают, что рентабельность операторов по EBITDA продолжит расти, несмотря на то что у МТС она очень высокая. “Скорее всего, будет еще рост, так как во II и III кварталах абоненты ведут себя более активно”, — предположил Богданов.